全球市场可能忽视了一个潜在的系统性风险——日本。随着日元跌至数十年低位，日本国内资产吸引力上升，全球最大的养老基金面临将资产大规模调回国内的压力。一旦这一进程启动，美国股市、债市和美元或将同步承压。
近期，日本首相高市早苗表示，政府将推动日本政府养老投资基金（GPIF）及其他国家养老基金加大对日本本土金融资产的投资。尽管GPIF尚未宣布任何正式的资产配置调整，但市场已开始评估其潜在冲击。若该基金将海外持仓转回国内，美债收益率可能走高，美元可能走弱，风险资产可能承压。
目前市场对上述风险的定价仍相对平静，但部分技术指标已显示出微妙变化，投资者不宜掉以轻心。
GPIF管理规模约1.8万亿美元，国内外资产各占约一半，其中海外持仓合计约9300亿美元。近年来，该基金持有的日本国债规模从约7700亿美元降至约5150亿美元，而外国债券持仓则从约1280亿美元升至约4700亿美元。即便是小幅度的资产再配置，也可能在全球市场引发显著波动。分析师Michael Kramer指出，若GPIF将部分海外资产转回国内，将直接推升日元需求，并为日本国债市场引入大规模买盘。这对日本是利好，但对美国意味着更高的利率和更弱的美元。此外，日元套利交易一旦出现大规模平仓，将进一步压制风险资产表现。
推动GPIF潜在再配置的背后，是日本国内资产基本面的实质性改善。随着日本通胀回升、经济增长恢复，本土投资机会的吸引力显著提升。今年2月，美日两年期国债收益率利差已收窄至2022年初以来最低水平。与此同时，日元汇率持续走弱，美元兑日元突破163，为1986年以来最高水平。Neuberger Berman的Fredrik Repton认为，若GPIF将更多资金配置至国内资产，这对日本宏观问题而言可能是一个“非常优雅的解决方案”，但其他国内金融机构也需跟进，且这一过程将需要很长时间。