自9月底反弹至今，A股已有多个热点板块相继爆发，券商、半导体、军工、低空经济等轮番登场，各领风骚。
事实上，还有一个行业也正在闷声发大财，其未来几年的潜在空间丝毫不亚于上述板块，但近期市场似乎并未给予应有的重视，这个行业就是特高压。
从发电到输电
从底层逻辑来看，此轮特高压景气周期是风电和光伏狂飙之后的必然产物。
2022年，国家发改委、国家能源局印发《以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地规划布局方案》，提出到2030年规划建设总装机455GW的风光基地，其中大部分电力需要通过特高压外送。
按原计划，“十四五期间”将新增电力外送需求150GW，“十五五期间”将新增165GW，总计315GW。然而截止到今年年初，现存外送通道的送电能力只剩下约40GW尚未利用。
换句话说，从2024年-2030年，整个外送通道缺口达275GW。以单条特高压直流对应10GW风光大基地外送规模来计算，2030年以前还要再建成28条特高压线路，而截至今年5月底，我国之前已累计建成投运的特高压工程加起来也不过才39条（20直19交）。
在《关于2021年风电、光伏发电开发建设有关事项的通知(征求意见稿)》中，国家能源局综合司当时给出的目标是，到2025年风电、光伏发电量占比达到16.5%左右。但现实的发展远超计划，到今年上半年，我国风电、光伏发电合计装机已达11.8亿千瓦，约占全国发电总装机的38%，上半年风电太阳能发电量合计为9007亿千瓦时，已经占全部发电量的约20%。
如果风电和光伏继续超预期发展，那特高压的建设规模恐怕也要跟着往上提。
“十三五”期间，国内特高压投资2800亿元，到“十四五”这个数据提升到3800亿，根据东吴证券的测算，“十五五”特高压的总投资额预计将在5000-6000亿。
还有一点值得注意，由于受到疫情影响，“十四五”期间规划的特高压项目有很多都被延宕，今年和明年将是集中开工建设期。
▲图源：新财富
综合所有这些因素，未来5-6年，特高压产业相比上一个周期已经有翻倍的潜力，且产业规模决定了其完全有资格成为市场的一条重要投资主线。
从估值到业绩
特高压产业链虽然环节众多，但附加值高的核心环节却并不多。
以金上-湖北±800kV特高压直流线路工程设备与材料招标数据为例，该项目2023年共招标并公示了147.43亿元设备材料，将不直接参与电力传输的铁塔和线路金具排除，仅从分设备招标金额量来看，排名前五的零部件分别为换流变压器（34.8亿）、导地线（19.6亿）、换流阀（13.3亿）、绝缘子（8.0亿）、电容器（5.4亿），占全线路设备总金额的比例为23.6%、13.3%、9.0%、5.4%和3.7%。
这些细分领域基本全部握在大型上市公司手中。
比如变压器主要由特变电工和中国西电霸占，根据国网2020—2023特高压设备招标数据，两家企业换流变压器在特高压直流工程中的市占率分别高达34%和31%；再比如换流阀，国电南瑞在国网2020—2023特高压设备招标中独占换流阀50%的市场，中国西电则拿到21%的份额；此外在导地线领域中天科技和特变电工合计市占率在40%左右，在绝缘子领域创元科技和大连电瓷加起来也有超35%的市场份额。
在整体都有向上机会的情况下，此轮特高压建设周期还有一个重要的结构性变化，就是柔性直流输电技术的普及。
柔性直流输电技术能独立控制有功和无功功率，可四象限运行，能独立实现整流和逆变，在解决远距离、大容量弱交流系统和新能源并网系统方面有独特优势。基于此，柔性直流输电正快速取代传统直流输电，而这一发展路线的转变将直接重塑特高压固有的利益格局。
上文提到过，传统直流输电中主设备投资主要以变压器为主，但柔性直流换流阀价值量巨高，约为同规格常规直流换流阀价格的3-4倍，这使得换流阀在柔性直流输电主设备中的价值占比达到50%以上，直接反超变压器成为新的核心。
2024年10月31日，国网电子商务平台发布第五批特高压设备中标候选人，本批次特高压设备总规模超过87亿元，其中换流阀招标规模达到43.46亿元，几乎已经总招标规模的接近一半。
从具体订单数据来看，这块蛋糕基本被常州博瑞（国电南瑞子公司）、中电普瑞（国电南瑞子公司）、中国西电、许继电气四家均分。很显然，随着换流阀的地位超过变压器，国电南瑞的风头也盖过了特变电工，这也就是为什么后者的股价始终不尽如人意。
任何一个行业，其行情演绎都必然会经历估值驱动和业绩驱动两个阶段，特高压从去年以来持续拉升，目前板块平均PE在30倍左右，如果剔除2014年超级牛市带来的估值扰动，这个数据已经基本回到历史平均估值水平。
所以，接下来行情将主要由业绩驱动，相关上市公司的三季报已经开始兑现，接下来在策略上应该去弱留强，跟踪国网招标数据，主抓业绩弹性大的核心企业，尤其是上述重点提到的国电南瑞、中国西电等企业。
